投资第一课 - 筛选股票

净利润增长率的变化越小，用PE法估值越可靠。

价值回归不适用于正在走下坡路的个股，也不适用于强周期股和困境反转型。它更适用于稳定价值型、价值成长型、高速成长型。这三者的共同特点，就是虽然利润增长率有所波动，但长期来说是向好的方向发展。

ROE 净资产收益率

年报的ROE，是加权ROE。加权平均股东权益可以取年初和年末的均值。

如果上市公司当年实现正的ROE，且当年净资产增加值大于分红，那么当年加权平均股东权益大于年初时的股东权益。原因在于一年之中，企业不断赚取利润，逐步抬高了股东权益，抬高了分母。

如果上市公司有再融资的情况，那么加权ROE会加入再融资的股东权益，这部分股东权益不一定在当年产生收益，就需要对加权ROE进行修正。

\[加权ROE = \frac{当年净利润}{当年加权平均股东权益} × 100％\]

期初ROE更能反应经过一年的持有，资本所能获得的回报。期初ROE反应的是企业通过自身利润来积累资本的速度。

\[期初ROE = \frac{当年净利润}{年初股东权益} × 100％\]

从资本的角度来说，企业利润增长的来源主要有两种：

如果ROE从极低的水平开始抬升，利润增速主要来自原有资本获利能力的提高，利润滚存带来的增速微乎其微。

如果留存利润达不到原资本的获利能力，那么就会拉低期初ROE。

中证指数有限公司可以查一些指数对应的PE和PB，从而近似算出整体指数的ROE。如果用静态PE和年初PB计算出来的就是期初ROE。

\[ROE ≈ \frac{PB}{PE} = \frac{股价/每股净资产}{股价/每股收益} × 100％\]

应该重点关注ROE高于15%的上市公司。最佳区间是15%~25%。

ROE低于10%，可以看看是否是周期性行业低谷、因股东权益变动而摊薄、部分项目筹建。

ROE高于30%，注意是否可持续。影响ROE的因素包括一次性收益、强周期行业、费用资本化、会计折旧方法、资产账面价值低估、负债率过高等。

PB = 股价 / 最近一个季度的每股净资产

动态市盈率 = 当前股价 / 未来每股收益的预估

静态市盈率（LYR）= 当前股价 / 上一年每股收益

滚动市盈率（TTM）= 当前股价 / 最近四个季度每股收益合计

通过PRB和PE算ROE，PB中的每股净资产和PE中的每股收益，尽量在同一个业绩期。

使用TTM和PB，并增加一个调整系数，来计算最近四个季度的期初ROE。

\[期初ROE ≈ \frac{PB}{TTM-PB} × 100％\]

第一次：滚动市盈率（TTM）≤ 12 并且 1 ≤ PB ≤ 2 进行筛选

是出现稳健价值型和价值成长型最多的。标的估值处于合理或低估的状态，而且以低估为主。
第二次：PE ≤ 15 进行筛选

可能出现的额外标的有
1. PE位于12倍至15倍的高ROE股票。这里面可能有估值更高但成长性更好的股票；
2. PE小于15但PB小于1的低ROE股票。这里面可能出现困境反转型的股票。
第三次：PB ≤ 1 进行筛选

主要寻找遗漏的困境反转型。

如果一只股票都没有出现，说明市场整体估值偏高，已经没有低于15倍PE的股票了。

两种情况容易导致PB扭曲：一是高杠杆，总资产的价值变化会放大给净资产；二是资产中实物资产和无形资产的会计科目占比大。

金融企业是周期性行业，杠杆很高。资产损失会通过杠杆倍率传导给净资产损失，造成PB扭曲。这时候才能显出银行的风控能力。在经济萧条时采用PB估值是不靠谱，这时候应该重点关注资产质量。

两种情况导致PE扭曲：一是认为企业的盈利能力可以保持下去；二是非经常性损益的影响。

稳定价值型、价值成长型投资者，不能是找出低PE的股票，而是找出市场不看好并且看错的股票。

\[PS = \frac{总市值}{总营业收入} = \frac{总市值/总股份}{总营业收入/总股份} = \frac{股价}{每股营业收入}\] \[PE = \frac{股价}{每股收益} = \frac{股价}{每股营业收入×平均净利润率}\]

PE（市盈率）和PS（市销率）之间只差一个平均净利润率。

困境反转型，用PS估值会比较合适。可以预估企业反转后的净利润率，从而导出现在股价对应的隐含PE。

周期型困难反转企业，预估平均净利润率，可以参考上一轮或几轮周期中的平均值（比较保守且容易实现），或者是中等景气周期时的值（比较激进，不一定能实现）

经营型困境反转企业，可以对比同类企业，或者发生困境前的净利润率（个体经营差异越大，预估越不靠谱）。

一个行业典型的生命周期包括导入、成长、成熟和衰退四个阶段。

导入期的特点是低销量和高成本。失败的概率甚至高于衰退期。
成长期，利润在销售上升和成本下降的作用下，快速增长。行业集中度低，大家都能赚钱。企业扩充产能，通过降价迅速占领市场。
成熟期的行业集中度上升，产品逐步过渡到供过于求的阶段。如果初始投入大、退出成本高，甚至可能出现全行业集体亏损的状况。这个阶段提高市场占有率的企业才能继续高速成长。
衰退期，投资主要看替代产业。

投资高速成长型股票的最大风险，是为不确定的高成长以及持续时间不长的高成长付出过高的代价。有些情况下高增长是不能持续的：

首先看成长的素质，然后才是价格。